博騰股份大訂單或不可持續(xù)？收入占比近七成 高額折舊費將吞噬業(yè)績
核心觀點：在后新冠時代，博騰股份（維權(quán)）大客戶訂單或具可持續(xù)性。值
2023-07-07博騰股份大訂單或不可持續(xù)？收入占比近七成 高額折舊費將吞噬業(yè)績
核心觀點：在后新冠時代，博騰股份（300363）（維權(quán)）大客戶訂單或具可持續(xù)性。值得一提的是，公司2022年單一大客戶收入占比近七成。在行業(yè)需求端整體趨緩之際，高額折舊費將使得博騰股份的業(yè)績進(jìn)一步承壓。
近日，CXO賽道龍頭企業(yè)藥明生物新增項目銳減，股價大跌，引發(fā)市場對CXO賽道擔(dān)憂。
(資料圖片僅供參考)
2022年CXO相關(guān)企業(yè)業(yè)績營收與利潤均呈現(xiàn)出高增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，CXO 板塊（以 CRO 指數(shù)（8841421.WI）來代表，下同）2022年營收為907.32億元，同比增長55.29%；同期歸母凈利潤為213.18億元，同比增長為45.02%。
然而，CXO高增長態(tài)勢似乎在今年一季度現(xiàn)“松動”。數(shù)據(jù)顯示，Q1營收增速由上一年的63.87%下降至10.58%。
CXO賽道業(yè)績一季度變臉，疊加龍頭企業(yè)新增項目驟降，這是否意味著該賽道高景氣度生變？作為普通投資者，我們又該如何辨別該賽道的投資價值？基于以上疑問，我們試著從中觀行業(yè)視角與微觀A股頭部企業(yè)視角去觀察。本文主要探討博騰股份。
博騰股份是國內(nèi)的CDMO企業(yè)。博騰成立于2005年，于2014年在深圳證券交易所掛牌上市，主要為全球藥企、新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)等提供從臨床早期研究直至藥品上市全生命周期所需的化學(xué)藥、生物藥和制劑定制研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。公司生產(chǎn)基地先后通過NMPA、FDA、PMDA、WHO和EMA權(quán)威認(rèn)證，為全球知名藥企及藥物研發(fā)機(jī)構(gòu)長期提供服務(wù)。
目前，公司形成，原料藥CDMO、制劑CDMO及基因細(xì)胞治療CDMO三大業(yè)務(wù)。2022年年報顯示，原料藥CDMO業(yè)務(wù)屬于公司基本盤，收入占比超98%，實現(xiàn)營業(yè)收入69.24 億元，同比增長約 126%； 兩大新業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)破億元，其中，制劑CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 3183.91萬元，同比增長 58%；基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 7528.28 萬元，同比增長 443%。
大訂單不具持續(xù)性？23年業(yè)績或遭受沖擊
2022年，博騰股份實現(xiàn)營業(yè)總收入70.35億元，同比增長126.55%；歸母凈利潤20.05億元，同比增長282.78%；扣非凈利潤19.79億元，同比增長293.61%。
而到了一季度，公司業(yè)績出現(xiàn)“變臉”。一季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13.78億元，同比下降4.50%；歸母凈利潤3.04億元，同比下降20.37%；扣非凈利潤2.96億元，同比下降22.24% 。
博騰股份前后業(yè)績反差背后，主要受公司大訂單影響。2021 至 2022 年，公司陸續(xù)收到跨國制藥公司 Pfizer Inc．（簡稱“輝瑞”） 旗下 Pfizer Ireland Pharmaceuticals的某小分子創(chuàng)新藥相關(guān)的合同定制研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）服務(wù)訂單，金額合計約 8.97 億美元。
據(jù)悉，該客戶2019 年收入5846萬元，占當(dāng)年營業(yè)收入比例 3.77%；2020 年收入1.03億元，占當(dāng)年營業(yè)收入比例4.99%。
2021年11月和2022年2月，博騰股份先后接到來自輝瑞的兩個CDMO訂單，采購訂單金額分別為2.17億美元和6.81億美元，截止2022年底已履行及已確認(rèn)的銷售收入金額分別為2.16億美元、5.26億美元，完成率82.63%。
2022年公司已履行訂單金額為6.93億美元，合計已履行金額為7.42億美元，還有約1.5億美元訂單尚未履行。
公告顯示，該大客戶訂單主要交付集中在2022年。結(jié)合訂單金額及執(zhí)行情況，我們推測該大客戶可能屬于公司2022年第一大客戶。2022年年報顯示，公司第一大客戶收入為46.8億元，占公司全年收入之比為66.54%。
來源：公告
需要指出的是，輝瑞這筆大訂單不具備可持續(xù)。換言之，公司2023年業(yè)績或?qū)⒋蟾怕食袎?。對此，公司在年報中稱，若訂單涉及相關(guān)產(chǎn)品未來需求無法持續(xù)或大幅減少，公司業(yè)績可能存在下滑的風(fēng)險。公司將積極通過鞏固與現(xiàn)有客戶已建立的穩(wěn)定的商業(yè)合作伙伴關(guān)系，拓寬客戶及項目的廣度和深度等舉措盡量避免或減少上述訂單的持續(xù)性對公司生產(chǎn)經(jīng)營及業(yè)績的影響。
高額的固定資產(chǎn)折舊將吞噬未來業(yè)績？
以固定資產(chǎn)為主要依托的產(chǎn)能布局是 CDMO 開展業(yè)務(wù)的支撐，因此公司每年會保持一定的資本支出保障公司產(chǎn)能、設(shè)施設(shè)備與業(yè)務(wù)發(fā)展相匹配。公司的一季報的資本性支出仍然在持續(xù)擴(kuò)張。
今年一季報資本性支出金額為3.13億元，較上年上漲24.49%。值得注意的是，公司的資本性擴(kuò)張的速度有所趨緩。近三年一季報看，公司的資本性支出增速分別為164.84%、71.42%、24.49%?？梢钥闯?，公司資本性指出擴(kuò)張速度趨緩。
最近三年，公司固定資產(chǎn)賬面價值分別為 13.63 億元、 17.48 億元、 21.20 億元。 2022 年，公司固定資產(chǎn)折舊 3.31 億元，同比增加 92.08%。
首先，從研發(fā)增長看，2022年大型醫(yī)藥公司研發(fā)投入的增速有所回落，2020年至2022年，大型藥企的研發(fā)投入增速分別為20.4%、19.3%、18.8%；其次，投融資環(huán)境看，醫(yī)療投融環(huán)境遇冷，數(shù)據(jù)顯示，2022 年全球醫(yī)療融資額（不含國內(nèi)）達(dá)5492億元，同比下滑35%，而國內(nèi)融資額達(dá)1338億元，同比下滑46%，總體 2022年全球市場融資總額均有大幅下滑；最后，研發(fā)管線持續(xù)增加，但是增速有所放緩。從以上藥企研發(fā)投入、一級市場融資額、臨床試驗數(shù)目三大指標(biāo)看，似乎CXO賽道的需求端承壓。
在這種大背景下，公司前期激進(jìn)擴(kuò)張的固定資產(chǎn)，將可能會成為公司未來業(yè)績的負(fù)擔(dān)。對此，公司年報解釋稱，為應(yīng)對和減少固定資產(chǎn)投資風(fēng)險，一方面，公司將持續(xù)加大市場開發(fā)力度，保證業(yè)務(wù)的持續(xù)性；另一方面，公司已通過成立資產(chǎn)投資決策委員會、項目決策小組等方式，保障新增固定資產(chǎn)投資的審慎決策和項目的綜合評估，提升產(chǎn)能利用效率，保持合理的產(chǎn)能布局。
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