廣合科技IPO：補(bǔ)助+退稅撐利潤(rùn)，產(chǎn)量數(shù)據(jù)有蹊蹺
《投資者網(wǎng)》吳桐隨著ChatGPT的爆火、AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用，服務(wù)器市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)需求量的激增，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)的
2023-05-23廣合科技IPO：補(bǔ)助+退稅撐利潤(rùn)，產(chǎn)量數(shù)據(jù)有蹊蹺
《投資者網(wǎng)》 吳桐
隨著ChatGPT的爆火、AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用，服務(wù)器市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)需求量的激增，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)的擴(kuò)大。這也給下游服務(wù)器PCB供應(yīng)商帶來(lái)了新的市場(chǎng)機(jī)遇和更廣闊需求。
根據(jù)美國(guó)Prismark的數(shù)據(jù)，受到云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、5G通信和工業(yè)4.0等行業(yè)的推動(dòng)，預(yù)計(jì)在未來(lái)五年中，全球PCB（印刷電路板）市場(chǎng)將保持溫和增長(zhǎng)，2021-2026年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為4.8%。
(相關(guān)資料圖)
同時(shí)，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和中國(guó)大陸PCB產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展也將為我國(guó)PCB產(chǎn)業(yè)帶來(lái)快速增長(zhǎng)的機(jī)遇。這種勢(shì)頭也促使了PCB企業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司加快資本市場(chǎng)上市的步伐，譬如滬電股份(002463.SZ)、興森科技(002436.SZ)、深南電路(002916.SZ)、生益電子(688183.SH)等均在近年登陸了資本市場(chǎng)。
近日，國(guó)內(nèi)PCB廠商廣州廣合科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣合科技”）更新了招股書，擬沖刺深市主板，保薦機(jī)構(gòu)民生證券，保薦代表人為姜濤、王嘉。
早在2020年，廣合科技就曾向科創(chuàng)板發(fā)起過(guò)沖刺，不過(guò)在上交所發(fā)出第一輪問(wèn)詢后選擇了主動(dòng)撤回。
本次IPO，廣合科技調(diào)轉(zhuǎn)方向擬登深市主板。這次募資，公司擬募集資金9.18億元，其中6.68億元用于黃石廣合精密電路有限公司(以下簡(jiǎn)稱“黃石廣合”)廣合電路多高層精密線路板項(xiàng)目一期第二階段工程，2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。
仍依靠補(bǔ)助+返稅撐利潤(rùn)
這是廣合科技第二次嘗試上市，2020年曾嘗試登陸科創(chuàng)板，最終撤回，彼時(shí)的保薦機(jī)構(gòu)也是民生證券。
2020年12月，廣合科技曾申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO并獲受理，于2021年1月20日收到證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢。在尚未回復(fù)問(wèn)詢的情況下，廣合科技2021年3月24日提交撤回上市申請(qǐng)，同年3月26日，上交所發(fā)布公告終止對(duì)廣合科技科創(chuàng)板上市審核。
據(jù)招股書，廣合科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為印制電路板的銷售收入，可應(yīng)用的領(lǐng)域主要有服務(wù)器、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、安防電子、通信領(lǐng)域、汽車電子等。報(bào)告期內(nèi)，公司服務(wù)器領(lǐng)域收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為 65.87%、69.39%和71.98%。
2020-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），廣合科技營(yíng)業(yè)收入分別為16.07億元、20.76億元、24.12億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.56億元、1.01億元、2.8億元。
可以看到，2021年，廣合科技的營(yíng)業(yè)收入在增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻存在一定下滑，業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，一定程度上反映出其盈利能力的不穩(wěn)定性。
畢竟投資者認(rèn)購(gòu)的不是曾經(jīng)的功勞簿，而是未來(lái)的趨勢(shì)。能否做到持續(xù)穩(wěn)定地盈利，勢(shì)必成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
另外，據(jù)招股書，2020-2022年，廣合科技計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為3020.56萬(wàn)元、2227.77萬(wàn)元和1232.19萬(wàn)元。同期，廣合科技收到的稅費(fèi)返還分別為10090.99萬(wàn)元、17590.03萬(wàn)元、17610.1萬(wàn)元。
2020-2022年，廣合科技計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助與收到的稅費(fèi)返還，合計(jì)金額分別為1.31億元、1.98億元、1.88億元，占其當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為84.3%、196.04%和67.28%。
其中在2021年，廣合科技收到的政府補(bǔ)助及稅費(fèi)返還將近凈利潤(rùn)的兩倍。
長(zhǎng)期靠“輸血”支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并非長(zhǎng)久之計(jì)，如何擁有獨(dú)立盈利能力、可持續(xù)經(jīng)營(yíng)將是廣合科技必須面對(duì)的課題。
向競(jìng)對(duì)大幅采買
廣合科技在招股書中，選取了4家上市公司做為可比同行，分別是深南電路、滬電股份、勝宏科技、生益電子。
而作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)的生益電子，同時(shí)還出現(xiàn)在了廣合科技前五大供應(yīng)商中。
報(bào)告期內(nèi)，公司原材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例較高，報(bào)告期平均約為62.85%。公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所使用的主要原材料包括覆銅板、半固化片、銅球、銅箔、金鹽、干膜等。
報(bào)告期廣合科技向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比值分別為53.57%、52.60%及 53.65%。
2021、2022年，廣合科技向生益電子采買覆銅板、半固化片，采購(gòu)金額分別為6600.89萬(wàn)元和7453.05萬(wàn)元，占比4.27%和5.98%，分列當(dāng)年第五、第四名供應(yīng)商。
廣合科技在生產(chǎn)中所需原材料向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生益科技采購(gòu)，一定程度反映出公司在成本端控制上相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言存在一定劣勢(shì)。
在以往一些擬IPO的企業(yè)中，供應(yīng)商和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“一體”的情況有時(shí)會(huì)發(fā)生。
對(duì)于這樣的情況，一般需要發(fā)行人清楚說(shuō)明是否存在對(duì)供應(yīng)商依賴的情況，以及這種交易行為是否會(huì)對(duì)商業(yè)秘密保護(hù)產(chǎn)生不利影響，以確保投資者和潛在股東能夠清楚了解供應(yīng)鏈關(guān)系。
募資還貸，償債能力值得關(guān)注
在本次廣合科技的募資項(xiàng)目中，有一項(xiàng)資金用途是“2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款”。
需要IPO募資還貸，通常意味著企業(yè)現(xiàn)金流緊張。
從其他償債能力指標(biāo)來(lái)看，廣合科技也相對(duì)落后于同行。流動(dòng)比率低、資產(chǎn)負(fù)債率高于同行。
報(bào)告期，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率總體而言低于同行業(yè)可比公司平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。
廣合科技解釋稱，主要原因有:1、報(bào)告期內(nèi)上述部分同行業(yè)公司已通過(guò)在境內(nèi)A 股市場(chǎng)募集資金補(bǔ)充了權(quán)益資本，短期償債能力提升，資產(chǎn)負(fù)債率下降；2、報(bào)告期公司主要通過(guò)銀行借款等債務(wù)融資方式解決公司發(fā)展所帶來(lái)的資金需求。
流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)。當(dāng)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小于1，反映了需要使用其他非流動(dòng)資產(chǎn)或者是重新借款用來(lái)償還到期的債務(wù)，這會(huì)造成必須出售存貨帶來(lái)的價(jià)格損失或者是重新借款而帶來(lái)的利息負(fù)擔(dān)。
從廣合科技的現(xiàn)金流來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，廣合科技投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅流出。
報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)購(gòu)置機(jī)器設(shè)備、購(gòu)買土地等用于擴(kuò)大生產(chǎn)，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為 4.44億元、4.89億元和4.56億元。
具體來(lái)看，2022年，廣合科技投資活動(dòng)現(xiàn)金流流出近5億，用于購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。但同年無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值無(wú)太大變化，固定資產(chǎn)賬面價(jià)值只增加了2億，剩余3億的差額用在了其他長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目上。但至于其他長(zhǎng)期資產(chǎn)具體的細(xì)則，在招股書中并未找到更多解釋。
注：圖表來(lái)源廣合科技招股書，投資者網(wǎng)整理
作為投資者，需要重點(diǎn)關(guān)注廣合科技短期償債能力。一旦上市不利，廣合科技很有可能將要面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)量與多重?cái)?shù)據(jù)不匹配
另外值得關(guān)注的是，在招股書中廣合科技表示，PCB生產(chǎn)過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生蝕刻廢液、廢棄的壓合邊框等廢料廢液，公司將廢料廢液銷售給具有相關(guān)資質(zhì)的回收公司。
報(bào)告期內(nèi)，廣合科技廢料廢液收入分別為0.49億元、1.02億元和1.37億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為3.05%、4.91%和5.68%。針對(duì)廢料廢液的銷售收入增長(zhǎng)，廣合科技表示，報(bào)告期，隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的增加，廢料廢液收入同步增加。
然而翻看廣合科技銷量，則會(huì)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)量數(shù)據(jù)并不隨著廣合科技主張的生產(chǎn)規(guī)模的增加而增加，相反，廢料廢液收入同比增加了3000多萬(wàn)的2022年，廣合科技的產(chǎn)量還在減少。是否涉及虛假描述？
另外，廣合科技的用電量也顯現(xiàn)出一絲端倪。
報(bào)告期，隨著公司產(chǎn)量上升、生產(chǎn)設(shè)備增加，公司用電量、電費(fèi)均有所增長(zhǎng)。
耗電量正常來(lái)講會(huì)與產(chǎn)量掛鉤，工廠開工多耗電量會(huì)同步增加，廣合科技也在招股書中表示，報(bào)告期，隨著公司產(chǎn)量上升、生產(chǎn)設(shè)備增加，公司用電量、電費(fèi)均有所增長(zhǎng)。
但與此同時(shí)，廣合科技披露的產(chǎn)量數(shù)據(jù)卻與其主張的不一致，耗電量與電費(fèi)增加的同時(shí)產(chǎn)量卻在下降，這其中的緣由尚且需要廣合科技進(jìn)一步的解釋。（思維財(cái)經(jīng)出品）■
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