紙漿：港庫累庫速度放緩，基差繼續(xù)修復(fù)
【20230221】紙漿周報(bào)：港庫累庫速度放緩，基差繼續(xù)修復(fù) 核心觀點(diǎn)：中性偏多紙漿港口庫存累庫速度放...
2023-02-21紙漿：港庫累庫速度放緩，基差繼續(xù)修復(fù)
【20230221】紙漿周報(bào)：港庫累庫速度放緩，基差繼續(xù)修復(fù)
核心觀點(diǎn)：中性偏多 紙漿港口庫存累庫速度放緩，上周數(shù)據(jù)基本持平，同時(shí)下游紙廠利潤(rùn)繼續(xù)改善，成品紙庫存整體窄幅去庫，或?qū){價(jià)剛需形成支撐。近期人民幣兌美元貶值，進(jìn)口利潤(rùn)進(jìn)一步倒掛，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格下跌速度放緩，期貨主力合約估值偏低，基差維持在400點(diǎn)附近，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)后，盤面或有一定反彈。后期需繼續(xù)關(guān)注港庫及需求恢復(fù)情況。
國(guó)際發(fā)運(yùn)情況：偏多 加拿大木片問題短期無解、芬蘭罷工問題繼續(xù)發(fā)酵、智利大火影響有限，整體上全球針葉漿供應(yīng)恢復(fù)緩慢，針葉漿中歐報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，短期內(nèi)下跌空間不大。
(相關(guān)資料圖)
國(guó)內(nèi)供應(yīng)：中性 從12月國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)據(jù)及1月智利出口中國(guó)數(shù)據(jù)來看，供應(yīng)恢復(fù)尚無明顯改善。
國(guó)內(nèi)需求：偏多 下游成品紙庫存整體窄幅去庫，紙廠出貨量環(huán)比上升，對(duì)用漿剛需形成支撐。
庫存情況：中性 歐洲木漿庫存和中國(guó)港庫累庫速度放緩，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)去庫跡象，尚需繼續(xù)觀察。
進(jìn)口利潤(rùn)：偏多 現(xiàn)貨連續(xù)下跌后，針葉進(jìn)口利潤(rùn)進(jìn)一步倒掛。截至2月20日，針葉進(jìn)口利潤(rùn)降至-216元/噸，闊葉進(jìn)口利潤(rùn)降至-590元/噸。
宏觀因素：偏空 美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派態(tài)度，加息預(yù)期升溫，全球衰退預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化。
全球供應(yīng)：針葉漿供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期后延
紙漿近期供應(yīng)變動(dòng)
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)整理 紫金
紙漿全球發(fā)運(yùn)情況
2022年12月W20紙漿發(fā)運(yùn)量達(dá)到460萬噸左右（同比-5.7%），單月同比增速首次變負(fù)，全年累計(jì)發(fā)運(yùn)5344萬噸（同比+2.3%），處于歷史高位水平。
從結(jié)構(gòu)上看，2022年12月W20針葉漿發(fā)運(yùn)量達(dá)到187萬噸（同比-9.2%），全年累計(jì)發(fā)運(yùn)2248萬噸（同比-2%），針葉發(fā)運(yùn)量仍然偏緊；12月W20闊葉漿發(fā)運(yùn)量達(dá)到258萬噸（同比-3.5%），全年累計(jì)發(fā)運(yùn)2866萬噸（同比+5.5%），整體處于歷史高位。
數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金
11月紙漿貿(mào)易流有所改善
2022年11月W20針葉漿至北美發(fā)運(yùn)量為63萬噸（同比-11%），1-11月累計(jì)發(fā)運(yùn)718萬噸（同比+1%）；11月至西歐發(fā)運(yùn)量為100萬噸（同比-9%），1-11月累計(jì)發(fā)運(yùn)1207萬噸（+4%）；11月至中國(guó)發(fā)運(yùn)量為142萬噸（同比+14%），1-11月累計(jì)發(fā)運(yùn)1489萬噸（+1%）。
貿(mào)易流角度，化學(xué)漿至歐美發(fā)運(yùn)量的同比增速開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，至中國(guó)發(fā)運(yùn)量同比增幅明顯，一定程度上表示了部分歐美需求轉(zhuǎn)向中國(guó)。
數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金
12月全球紙漿對(duì)中國(guó)供應(yīng)偏緊
2022年12月全球針葉漿至中國(guó)發(fā)運(yùn)量同比-16%，全年累計(jì)同比-14%；12月全球闊葉漿至中國(guó)發(fā)運(yùn)量同比-7%，全年累計(jì)同比+8%。整體來看，12月對(duì)中國(guó)的紙漿發(fā)運(yùn)量再次減少，國(guó)內(nèi)紙漿供應(yīng)仍然偏緊。
數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金
全球需求：全球衰退預(yù)期維持
全球宏觀情況
上周美國(guó)的通脹和零售數(shù)據(jù)漲幅均超出市場(chǎng)預(yù)期，高通脹使得美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持鷹派立場(chǎng)，美國(guó)加息預(yù)期升溫，全球衰退預(yù)期強(qiáng)化。
國(guó)內(nèi)元宵節(jié)后整體工業(yè)有一定復(fù)蘇，但較春節(jié)前預(yù)期來說偏低。
全球文化用紙發(fā)運(yùn)情況（分區(qū)域）
2022年12月全球印刷書寫紙發(fā)運(yùn)量596萬噸（同比-9%），全年累計(jì)同比-2%。
其中，北美印刷書寫紙發(fā)運(yùn)量同比-0.76%，全年累計(jì)同比+4.93%；西歐同比-27%，全年累計(jì)同比-8.75%；亞洲同比-3.8%，全年累計(jì)同比-2.16%。
數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金
全球文化用紙發(fā)運(yùn)情況（分紙種）
2022年12月全球非涂布紙發(fā)運(yùn)量同比-4.8%，全年累計(jì)同比+0.4%；12月全球涂布紙發(fā)運(yùn)量同比-13.8%，全年累計(jì)同比-2.2%。全球文化用紙發(fā)運(yùn)偏弱。
數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金
全球庫存：累庫速度放緩
全球紙漿庫存情況
W20漂針漿11月庫存環(huán)比+0.5%，同比-7.5%；W20漂闊漿11月庫存環(huán)比-1.9%，同比-6.7%，針葉庫存偏高，闊葉庫存偏低。
歐洲12月針葉漿庫存26萬噸，環(huán)比+6%，同比+10.7%。Europulp數(shù)據(jù)顯示，12月歐洲木漿港庫133.1萬噸，環(huán)比+0.04%，同比+17.58%。累庫速度有所放緩。
北美文化紙庫存情況
2022年12月北美雙膠紙和銅版紙庫存環(huán)比下降（雙膠環(huán)比-5%；銅版環(huán)比-4%），整體庫存水平處于歷史低位。
國(guó)內(nèi)紙漿庫存情況
截至2023年2月16日，五地港口總庫存212萬噸，累庫速度減緩（環(huán)比-0.47%，同比+13.74%）。其中針葉漿港庫+倉(cāng)單環(huán)比-0.01%，同比-17%，闊葉漿港存環(huán)比-0.7%，同比+22%。
國(guó)內(nèi)供應(yīng)：供應(yīng)恢復(fù)尚無明顯改善
國(guó)內(nèi)紙漿進(jìn)口情況
2022年12月我國(guó)紙漿進(jìn)口量236萬噸（環(huán)比-5%，同比+24%），全年累計(jì)進(jìn)口2917萬噸（同比-2%），整體仍處于歷史高位。其中針葉漿12月進(jìn)口61萬噸（環(huán)比-1%，同比+5%）， 全年累計(jì)進(jìn)口717萬噸（同比-15%）；闊葉漿12月進(jìn)口99萬噸（環(huán)比-8%，同比+19%），全年累計(jì)進(jìn)口1280萬噸（同比+2%）。整體上闊葉進(jìn)口供應(yīng)仍強(qiáng)于針葉。
2023年1月智利漂針漿出口中國(guó)11萬噸（環(huán)比-23%，同比-31%），漂闊漿出口中國(guó)5萬噸（環(huán)比-10%，同比-35%）。智利銀星對(duì)中國(guó)供應(yīng)仍然偏緊。
數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 中國(guó)海關(guān) 紫金
國(guó)內(nèi)需求：
下游紙廠開工回升，利潤(rùn)繼續(xù)改善
紙漿整體需求情況
從總體產(chǎn)量來看，2022年12月機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量1203萬噸，連續(xù)兩個(gè)月上漲（環(huán)比+0.6%，同比-4.8%），全年累計(jì)產(chǎn)量1.16億噸，累計(jì)同比+0.78%，處于歷史高位水平。
從成品紙（白卡、雙膠、雙銅和生活用紙）周度產(chǎn)量來看，截至2023年2月16日，四類成品紙周產(chǎn)量總計(jì)79.67萬噸（環(huán)比+10%，同比+34%），產(chǎn)量回升速度較快，預(yù)計(jì)將對(duì)紙漿維持一定剛需。
成品紙產(chǎn)量
分紙種來看，截至2023年2月16日，白卡周產(chǎn)量24.1萬噸（環(huán)比+10.55%），生活用紙周產(chǎn)量26.97萬噸（環(huán)比+18.55%），增幅相對(duì)較大；雙膠紙周產(chǎn)量19.3萬噸（環(huán)比+1.58%），銅版紙周產(chǎn)量9.3萬噸（環(huán)比+5.68%），文化紙產(chǎn)量增幅相對(duì)較小。整體上紙廠處于節(jié)后季節(jié)性復(fù)工階段，增產(chǎn)速度較快。
紙廠開工率
截至2023年2月16日，白卡紙周開工率78.5%（環(huán)比+7.5%），雙膠紙周開工率67.7%（環(huán)比+1%），銅版紙周開工率69%（環(huán)比+4%），生活紙周開工率70.1%（環(huán)比+10%）。
數(shù)據(jù)來源：隆眾 紫金
紙廠庫存
截至2023年2月16日，白卡紙庫存114.6萬噸（環(huán)比-3.78%），雙膠紙庫存88.3萬噸（環(huán)比-1%），銅版紙庫存55.3萬噸（環(huán)比-2.5%），生活紙庫存天數(shù)為20.1天（環(huán)比+1.3天）。成品紙庫存整體窄幅去庫。
數(shù)據(jù)來源：隆眾 紫金
紙廠利潤(rùn)
分紙種來看，白卡、雙膠、雙銅和生活用紙周利潤(rùn)繼續(xù)回升，白卡紙周利潤(rùn)環(huán)比+71元/噸，生活紙環(huán)比+171元/噸，雙膠紙周利潤(rùn)+108元/噸，銅版紙周利潤(rùn)+94元/噸。
終端需求有一定復(fù)蘇，紙廠出貨有所增加，同時(shí)紙漿系成品紙先后發(fā)布漲價(jià)函，漲幅約在100-200元/噸之間，紙廠利潤(rùn)結(jié)構(gòu)有所改善。但從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，由于目前下游紙廠比上游漿廠基本面更差，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)改善或會(huì)向上游傳導(dǎo)，從而支撐漿價(jià)。
價(jià)差及持倉(cāng)
中歐漿價(jià)走勢(shì)對(duì)比
截至2023年2月20日，挪威漿紙交易所中國(guó)針葉漿CIF價(jià)格為900美元/噸，中國(guó)闊葉漿CIF價(jià)格為758美元/噸，近期中國(guó)漿價(jià)較為穩(wěn)定，針葉漿價(jià)小幅上漲5美元；歐洲針葉漿價(jià)格（35%折扣）901美元/噸，闊葉漿價(jià)格（30%折扣）935美元/噸，歐洲針葉價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，闊葉有所下跌。
數(shù)據(jù)來源：路透 彭博 紫金
針闊價(jià)差及內(nèi)外價(jià)差
截至2023年2月20日，針葉進(jìn)口利潤(rùn)降至-216元/噸，闊葉進(jìn)口利潤(rùn)降至-590元/噸，針闊葉漿進(jìn)口利潤(rùn)進(jìn)一步倒掛。
截至2023年2月20日，國(guó)內(nèi)針闊價(jià)差維持在1150元/噸，國(guó)外針闊價(jià)差維持在100美元/噸，相對(duì)穩(wěn)定，后期隨著國(guó)外闊葉新增產(chǎn)能投產(chǎn)，針闊價(jià)差或會(huì)進(jìn)一步拉大。
基差小幅走弱，倉(cāng)量數(shù)量小幅減少
